来源：【矿业界】
随着全球经济的快速发展和国家资源安全需求的不断增加，矿产资源作为重要的战略物资，其开发、利用及收购受到了广泛关注。无论是政府基金还是私募基金，矿业基金虽然在政策引导和市场化程度上有所不同，但作为一种专门投资于矿产资源勘探、开发和经营的股权投资形式，已经成为矿业投资中平衡风险与收益的关键工具，在全球矿业投资中起着重要作用。
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国际矿业界公认的拉桑德曲线
国际矿业界公认的拉桑德曲线（Lassonde Curve）是矿业投资领域的一个重要概念，即矿山从发现到开发的规律曲线，描述了矿产项目在不同阶段的风险和回报，将矿产项目的生命周期划分为6个关键阶段，这6个关键阶段分别是概括（Concept）、初步发现（Pre-discovery）、见矿（Discovery）、可行性研究（Feasibility）、开发（Development）、生产（Startup）和废弃（Depletion）。该曲线反映出，从投资角度，见矿（Discovery）阶段是整个矿业项目生命周期中投资收益最高的阶段，但投资人也承担着整个生命周期最高的风险。每个阶段的风险与回报都呈现出显著的差异，这就要求矿业基金在不同阶段采取相应的投资策略。
概括到见矿阶段（Concept-Pre-discovery-discovery）：在这一阶段，风险和潜在回报均达到最高点。矿业基金通常选择具有高潜力的矿产项目进行投资，并由专业的地质勘探团队进行地质评估，确保资源类预估的准确性和可靠性。其中，在详勘阶段涉及资金需求增加，矿业基金需要投入更多资金进行详细的地质勘探，以确定矿产资源的可采储量和品位。
开发阶段（Feasibility）：重大发现“见矿”之后且可行性研究得出结论之前，矿山进入“孤寂期”。可行性研究确定矿床存在的经济价值，如项目可行，机构和战略投资人会继续投资，矿业基金需要投入大量资金进行矿山建设和设备采购，以确保项目的顺利进行。
生产阶段（Development-startup-Depletion）：达到矿山建设阶段，此时矿山项目前期的各种风险已经可控，勘探创造的价值也基本显现，预期回报稳定，可进行银行融资。此时，风险投资人退出，稳健型投资人进场。矿业基金可以通过股权退出、股权转让等方式实现投资回报。
因此，从生态链条来说，矿业投资主要阶段从早期矿产勘探项目、“见矿到开采”及在产项目等不同阶段的风险和收益各有不同。矿产勘探基金由于更加灵活和市场化，通常专注于早期矿产勘探项目。
近年来中国矿业基金规模及变化。数据来源：Wind
我国矿业基金发展现状
对标国际矿业投资基金贝莱德世界矿业基金和沙特公共投资基金等，我国政府和矿业企业也在积极探索基金形式及其投资途径。例如，2015年启动的“一带一路”矿业产业发展基金，总规模达100亿元。朝晖产业投资基金作为能源产业投资基金，主要用于支持山西煤矿整合能源投资。紫金矿业、中矿资源、招金矿业、兴业矿业等国内优秀矿业企业也成立了多个矿业基金，以支持企业进行境内外投资。现阶段，我国矿业基金整体表现如下：
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近10年来，我国矿业基金整体呈现稳步下降的趋势。2025年6月11日，wind数据库发布了《中国矿业基金近十年市场规模》，数据显示，受大宗商品价格影响，矿业基金自2021年以来在资源需求增长的带动下达到高峰后，近3年受地缘政治紧张、贸易摩擦以及大宗商品价格波动等因素影响，矿业基金规模出现了回落。
矿业基金管理的难点主要表现在以下两个方面：一方面，体现在合作对象范围的局限性，矿业私募股权投资基金需要与大型矿业企业合作，通过合作实现项目对接，拓展退出渠道。另一方面，对于管理人和投资团队而言技术门槛要求较高，而且矿业尽调成本明显高于其他行业。从基金盈利表现来看，受宏观经济和大宗商品价格影响，矿业基金预期业绩的实现面临诸多挑战，多数矿业基金的年化收益率较低，甚至为负，波动率普遍较高。以上种种因素限制了矿业基金规模的发展。
矿业基金投资周期和退出的难点：一方面，投资周期与基金退出周期不一致，矿业项目开发周期普遍达5年~10年，与私募基金3年~5年的存续期存在结构性矛盾。另一方面，基金投资退出的路径较窄，目前还主要依赖企业回购或其他产业投资者收购，我国矿业资本市场的制度机制还有待进一步完善，现阶段矿业投资项目还没有形成一个有效的退出机制。
我国矿业基金发展机遇
矿业基金在全球矿产资源开发和整合中扮演着重要角色，主要作用表现在以下几个方面：
促进矿产资源开发。矿业基金通过提供资金支持，解决资金短缺问题，促进了矿产资源的勘探和开发，加速了矿产资源的商业化进程。
提高资金使用效率，降低风险。通过专业的投资管理团队，矿业基金能够实现资金的科学合理配置，显著提高资金使用效率。通过多元化投资策略，矿业基金有效分散了投资风险，降低了单一项目失败对整体投资组合的影响。
促进产业升级。对高新技术项目的投资，推动了矿产资源开发领域的技术创新和行业的转型升级，引导资源向下游高附加值领域延伸（如稀土加工技术投资），提升行业的整体竞争力和国际影响力。
促进国际合作。通过投资海外项目，矿业基金促进了国际合作与交流，提升了中国在国际矿产资源开发领域的影响力和地位，保障了中国的资源安全。
破除融资瓶颈。基金机构与矿业产业投资者共同参与境内外收购项目，从资金和专业角度助力投资交易成功。
提高行业规范性。矿业基金通过专业的投资管理团队，提高了矿产资源开发的规范性。
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结合我国矿业基金的现状、作用和所面临的挑战，笔者认为，我国矿业基金发展可从多个方向进行探索。
一是解除期限错配困境。针对基金存续期小于项目周期的结构性矛盾，建议设置自动展期条款（如紫金矿业基金约定优先级LP到期可转股）及构建“接力基金”机制。
二是分阶段资本注入机制隔离风险。矿业基金可通过设计“勘探-开发-生产-闭坑”全生命周期的分段注资模式，匹配矿山不同阶段的现金流特征。例如，中矿资源并购基金采用“风险隔离层”策略，初期以有限合伙基金承担勘探风险，待项目进入可研阶段后引入产业投资者或主权基金。
三是形成自身造血机制，减轻融资压力。约定现金流再投资条款，例如紫金矿业离岸基金等案例，基金协议要求将矿山达产期前3年40%~60%的净现金流用于矿区深部找矿和产能扩建，形成内部造血机制。
四是资本市场进行创新，拓宽矿业基金项目退出通道。积极考虑多种资本市场创新方式拓宽退出通道，例如，建立类似多伦多创业板的勘查融资市场，借助S基金、产权或矿权份额交易、矿产收益权证券化等方式实现退出。
五是提升矿业基金投资团队的专业性，提高投资效率，积极推动绿色技术在矿业领域的应用，助力矿业行业进入智能化、数字化的阶段。
本文原载于《中国矿业报》2025年6月26日4版
原标题：《矿业基金：加速矿产资源商业化进程》
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